当前宏观经济不利于私募债急推

当前宏观经济不利于私募债急推

近日，上海证券交易所债券业务相关负责人士透露，中国监管层会议通过了中小企业私募债制度，这意味着中国版“垃圾债”即将开闸。　　中小企业私募债因其高风险与高收益特征，一般被市场称为“垃圾债”，即信用评级较低的债券。在国外，这种垃圾债券并非特定发行的品种，而是由原投资级公司的被动降级，到了1970年代，美国才开始正式发行初始评级为垃圾级的高收益债券，其后规模迅速壮大，甚至在华尔街诞生迈克尔·米尔肯这位“垃圾债券之王” .　　中小企业私募债启动是中国推动金融改革与完善资本市场的重要组成部分。在当前条件下，这项改革首要的目的是想解决中小企业融资难问题，由于中国资本市场落后，企业融资八成以上只能靠间接融资方式，中小企业往往难以获得银行贷款，而公开发行债券资质又不够，出现融资渠道过窄，融资成本过高的难题，推出私募债券可以拓宽中小企业融资渠道。　　就资本市场而言，长期结构与品种单一，证券监管部门重股市，轻债市，某种程度上也是因为债券市场的多头管理有关。这导致了中国债市品种比较少，影响了资本市场收益曲线的形成并妨碍了利率市场化的推进。毫无疑问，发展私募债可以丰富债券品种，推动利率市场化。而且，由于中国债券市场从来没有出现过违约现象，信用风险以及与之相关的定价并不被市场所重视，只有风险真实的呈现出来，信用利差才会有真实的市场反应，私募债可以起到为风险定价的作用。　　目前面临的问题是，私募债的市场吸引力可能不够大，这是发展这一市场的主要障碍。由于私募债投资主体有严格的限制，在国外一般2年内不允许转让债券，即使可以转让也必须是具有投资资格的同行接手。在这种严格流动的背景下，如果如传言中对私募债利率进行限制，即最高为同期贷款利率的3倍。投资主体可能没有多大兴趣，因为中国的投资者有注重并习惯短期风险收益的市场文化，而几乎没有人对较长期的高风险产品感兴趣。　　此外，对发行私募债的企业进行调研与监管成本非常大，其风险与收益相比过高，而市场上缺乏债券衍生产品，如信用风险转移和对冲产品。如果不建立信用对冲工具、缓释工具、偿债基金等，投资者只能针对信用较高的企业尝试性投资，而不会有市场巨大的需求释放。而信用较高的企业，有多种融资渠道，并不一定给出较高的利率。　　我们也必须考虑到市场背景。美国大规模发展垃圾债券是市场需求所刺激，1980年代初正值美国产业大规模调整与重组时期，由此引发的更新、并购所需资金单靠股市不够，加上在产业调整时期这些企业风险较大，厌恶风险的商业银行不能完全满足其资金需求，所以，才有了垃圾债券繁荣的可能。　　与美国当时处于经济触底后的调整与重组期相反，中国现在面临整体经济的高度不确定风险，包括经济的硬着陆以及结构调整等风险。正处于企业信用风险高发期，而银行信贷的中小企业业务不良率也正在上升，在这种背景下，推出较高风险的私募债，注定是缺乏市场吸引力的。　　因此，发行私募债与其说是帮助中小企业融资，更不如说是为金融改革而设置。这种改革也适合在市场谨慎的氛围中推出，有利于防止泡沫发生。中国监管部门不必急于私募债市场规模的扩大，而应该继续推进信用评级的完善、债券衍生品市场的建立等基础性工作。我们相信，中国经济的不确定性风险消除之后，私募债市场也一定会有更迅速、更健康的发展。

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