当前完善人民币离岸市场的思考

当前完善人民币离岸市场的思考

据报道，2014年10月，英国发行首只以人民币计价的政府债券，筹资20亿元人民币，并将发行收入用作英国外汇储备，随后，新加坡推出人民币期货合约交易。环球银行金融电信协会统计显示：2014年4月，人民币占全球转账支付的1.4%，成为世界第七大支付货币。近期，随着我国对“增速放缓、转型换挡、结构优化”的新常态逐步适应，以及人民币外汇市场的逐渐完善，人民币汇率逐步摆脱持续下跌的趋势，转而步入双向稳定波动的新常态。人民币离岸中心在全球布局和建设上也取得了重大进展，中国香港、中国台湾、新加坡、英国、法国、德国和卢森堡等国家和地区已成为最活跃的人民币离岸中心。人民币金融服务和产品在各大离岸市场也开始不断完善。由于资本项目尚未全面开放，境外人民币因缺乏投资渠道而难以回流至国内，降低了海外居民对人民币的持有意愿。作为资本项目开放前的过渡性安排，人民币离岸市场的拓展为稳步推进资本项目开放创造了有利条件，从而为人民币国际化逐步消除技术障碍。　　一、全球人民币离岸市场发展面临的困境

作为我国金融改革的必经之路，人民币国际化逐步加快，近期全球人民币离岸市场建设成果颇丰，但因人民币离岸市场起步较晚，目前仍面临着众多困难。　　第一，虽然全球人民币离岸市场在东亚和欧洲稳步开拓，但高效、安全、廉价和系统性兼具的离岸人民币清算和监控体系尚付阙如，跨境人民币结算支付系统也未完全建成。同时，我国也尚未具备针对离岸市场的法律规制和监管体系。在离岸市场运行过程中，可能会产生跨国洗钱、逃税漏税、非法资产转移和国际法律冲突等问题。这些不利因素所造成的离岸市场稳健性缺失，将损害我国的国家利益，降低离岸市场对海外投资的吸引力，不利于国内金融市场与国际金融市场的协调配合，甚至会对国际关系产生负面影响，最终制约离岸中心人民币交易规模的实质性扩张。　　第二，离岸中心金融投资工具的匮乏阻碍人民币国际化。目前人民币离岸业务多数仍局限于存款、贷款和国际结算，在投资工具的研发上亟须实现突破。由于先前人民币币值被低估，境外投资者押注其升值以实现套利，但随着人民币汇率呈现双向波动以及收益率偏低，人民币通常被用于支付和结算，投资和储备的需求大幅下降。如果投资功能不能发挥，人民币就无法有效展现其国际吸引力。全球离岸市场的建设要想取得实质性突破，必须依托多样化的投资产品来实现离岸市场良好的资金体外循环以及离岸市场向在岸市场的资金回流机制。　　第三，离岸和在岸市场之间的汇率和利率联动机制尚未形成，目前我国在岸市场的汇率和利率尚未实现市场化，而离岸市场已经是高度竞争的自由市场。离岸市场的资金运作会使人民币汇率和利率定价机制日趋复杂。长期内，随着资本项目的逐步开放，离岸市场发展到一定规模后，就会冲击在岸市场的汇率和利率，进而削弱我国货币政策的有效性，对金融监管和宏观调控形成新的挑战。同时，目前全球人民币离岸市场之间竞争逐渐加剧，而我国在岸市场很大程度上仍主要依附于香港离岸市场。如今新加坡、伦敦、法兰克福等离岸市场的高速发展，给香港离岸市场的资金运作带来巨大潜在压力，使中国经济既面临人民币汇率波动的冲击，也面临欧元—美元、英镑—美元等货币之间汇率波动风险，这可能使我国金融体系短期内难以适应。　　二、完善人民币离岸市场的宏观选择　　在资本账户审慎有序开放的背景下，今后应积极进行人民币离岸市场建设，为资本账户改革赢得宝贵时间，不断扩大人民币在境外持有者之间的影响力，这是提升人民币国际地位的重要手段。　　第一，在对国际金融风险可承受的前提下，我国应合理借鉴纽约清算所银行同业支付系统，尽快完善离岸人民币清算和监控系统，在有序扩大离岸市场的交易规模的同时，实现对离岸市场资金运作情况的有效把握。同时，应逐步建立并完善离岸市场的法制体系，尽快成立针对人民币离岸市场运作的独立监管机构并逐步完善海外人民币资金监管制度，在寻求国际共同利益的条件下，积极与相关国建立国际互信机制，有效化解国际层面的监管冲突。还应加强对跨国洗钱和金融犯罪的法律规制，遏制境内资金向境外非法转移，并积极完善国际税收合作机制，与利益相关国共同商讨国际层面的税收法制建设，严厉打击通过离岸市场进行的逃税避税行为，维护中国的税收秩序和国家利益。　　第二，应深化金融改革，加快股票、债券和衍生品市场的发展，改变金融体系长期依附于间接融资的低效局面，逐步建立规模和效率兼备的在岸市场，有效化解离岸市场的快速发展对在岸市场形成的冲击，使在岸市场和离岸市场形成良性互动；同时要加大金融创新，推动海外人民币投资产品的多样化，促进人民币在离岸市场的体外循环，提高人民币投资工具在全球金融市场的竞争力。在运作稳健的前提下，可积极借鉴香港经验，逐步在上海自贸区建立离岸资金的资产池，为流出的人民币提供更多投资渠道，使货币输出与回流机制更加顺畅，从而提升人民币在离岸市场的国际吸引力。　　第三，应积极加强各国离岸市场之间的金融合作，在“全球经济新常态”中谋求利益共识。当前美国经济逐渐复苏，QE3如期结束，美元升息势头高涨；欧元区经济疲软，通缩风险激增，欧版量化宽松呼之欲出。美国趋紧的货币政策势必影响欧元区和新兴经济体的外围风险溢价，流动性趋紧压力骤增，投资亦会面临不利影响。目前各国均存在合作的客观基础，我国应把握良机，逐步引导各离岸市场之间的金融合作，化解跨境市场的金融冲突，进一步向境外注入人民币资本，提升人民币业务额广度和深度，使人民币资金在中国、欧洲和美国之间形成良性互动，促进我国与世界的贸易投资和金融交易，打造人民币走向世界的内生动力。随着人民币国际化大战略的稳步推进，我国要力争打造全球共赢的利益交换模式，并构筑符合我国利益的贸易投资和货币循环体系，最终使我国在全球治理中发挥更大作用。

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